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发布时间:2019-11-29 08:46

长城汽车

  光束汽车生产基地获批,国际化有序推进,建议“买入”

  11月23日,长城汽车601633)发布公告,长城汽车与宝马控股合资公司光束汽车生产基地获批,项目总投资51亿元人民币,规划产能16万辆,预计2022年建成,将用于制造全出口燃油乘用车和研制纯电动乘用车(纯电动汽车制造需要另行审批)。国际化是公司发展的重要策略之一,公司与宝马的合作有望为公司的国际化进展提供助力。

  公司持续保持较好的销售增速,在市场低迷的情况下凭借较强的成本控制能力实现了市占率提升;此外,公司逆周期扩张产能,体现了对未来发展的信心。我们预计公司2019、2020年净利润分别爲47.4亿和53.5亿元,YOY分别爲-8.9%和+12.8%;EPS分别爲0.52元和0.59元,当前股价对应A股2019、20年P/E为17.8倍和15.8倍,H股对应P/E为10.58倍和9.38倍,建议AH股“买入”。

  光束汽车生产基地获批,国际化进展再下一程:11月23日,长城汽车发布公告,长城汽车与宝马控股合资公司光束汽车位于张家港的生产基地获批,项目总投资51亿元人民币,规划产能16万辆;项目预计2020年启动,2022年建成;未来基地将用于制造全出口燃油乘用车和研制纯电动乘用车(纯电动制造需要另行审批)。此次生产基地的获批,标志着公司国际化进展再下一程。公司目前将国际化作为公司发展的重要策略之一,多项布局有序推进。一方面,今年6月份公司俄罗斯整车工厂竣工投产,规划产能8万辆,这不仅将促进公司在俄罗斯的销售,还将辐射东欧市场;另一方面,公司已经在日本、美国、印度、德国等6地设立了海外研发中心。随着国际化的推进,公司出口量也有了明显提升,今年1-10月公司累计出口整车5.5万辆,同比增长38%。

  公司10月销量增速稳健:公司持续保持较好的销售增速,体现了公司产品较强的市场竞争力。10月公司销售整车11.5万辆,MOM+15%,YOY+4.5%,明显优于行业增速。1-10月公司累计销售汽车83.9万辆,YOY+6.7%,1-10月已完成销售目标的78.4%。分车型看,本月皮卡增速亮眼,月销1.6万辆,YOY+22.5%,主要得益于新上市的高端皮卡长城炮的较好表现,本月长城炮销售5020辆,后续销量有望持续爬坡。SUV销量保持稳健,哈弗品牌月销8.6万辆,MOM+14.9%,YOY+1.74%;其中哈弗H6、H7和M6均保持较好销量,环比大幅增长。哈弗H6月销4.1万辆,MOM+28%,YOY-1.2%,持续保持SUV品类销量第一;M6月销15211辆,MOM+0.7%,YOY+24%;F7本月销售15017辆,MOM+22%。

  盈利预期:公司凭借较强的成本控制能力,在市场低迷的情况下取得了市占率的提升;此外,公司目前积极扩张产能,今年除了俄罗斯和重庆永川工厂建成投产,平湖、泰州、日照的生产和研发基地建设也在积极推进中,投产后公司的生产和研发能力有望再进一步;公司逆周期扩张产能,体现了对未来发展的信心。公司销量增速较好,去年四季度业绩基期较低,全年业绩衰退幅度预计较三季报进一步收窄。我们预计公司2019、2020年净利润分别爲47.4亿和53.5亿元,YOY分别爲-8.9%和+12.8%;EPS分别爲0.52元和0.59元,当前股价对应A股2019、20年P/E为17.8倍和15.8倍,H股对应P/E为10.58倍和9.38倍,建议AH股“买入”。

  五粮液

  产品+渠道改革助推公司价值回归

  产品端和渠道端改革双管齐下,助推公司价值回归

  今年以来,公司对核心产品普五进行全面升级换代,系列酒产品清除冗余、实现聚焦,全新的“控盘分利”营销模式的推出,有助于公司重塑产品价格体系,提升五粮液000858)的品牌力,助推公司价值回归。我们看好此次公司对产品端和渠道端进行大刀阔斧的改革,未来公司业绩有望保持较快增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.58元、5.84元和7.14元,维持“买入”评级。

  产品改革:核心产品全面升级,系列酒实现聚焦

  2019年5月20日,存续16年的第七代经典五粮液下线停产,第八代经典五粮液正式上线投产。第七代普五的停产赋予其稀缺属性,投资属性助力老包装产品价格企稳和反弹。第八代经典五粮液对品质、包装、防伪进行了三重升级,产品全面升级促进了产品力并提升产品定价权,终端零售价格也站稳了千元价格带,2019年“双十一”白酒销售的各类榜单中五粮液名列前茅,也可以反映出消费者对新品的欢迎程度。系列酒方面,公司加大了清理的力度,致力于品牌瘦身。目前,公司已经形成五粮液“1+3”品牌战略和系列酒“4+4”的清晰的产品策略。

  渠道改革:推出全新控盘分利模式,渠道利润有所增厚

  五粮液2019年引入“控盘分利”营销模式,为精准识别消费者群体、渠道维护、经营决策提供大数据支撑,“商家入库扫码—商家出库扫码—终端入库扫码—消费者购买扫盖内码”实现了全过程的层层扫码机制,补足公司渠道短板。此前五粮液大商模式导致部分经销商话语权重且经常会发生窜货等现象,五粮液产品价格甚至偶尔出现倒挂现象,破坏渠道定价规则和扰乱渠道利润,从而打击经销商信心。第八代五粮液严格的定价规则以及控盘分利模式将从源头上杜绝经销商窜货问题,并且产品顺价销售保证渠道各环节的盈利能力,提高五粮液经销商的积极性。

  看好新产品推出带来的收入和利润弹性,维持“买入”评级

  第八代经典五粮液的成功推出,有助于公司重塑产品价格体系,提升五粮液的品牌力,公司业绩有望保持较快增长。我们预计五粮液2019~2021年分别实现销售收入506.49亿元、614.72亿元和735.81亿元,分别同比增长27%、21%和20%;EPS分别为4.58元,5.84元和7.14元,分别同比增长33%、28%和22%。2020年可比公司平均PE为30倍,给予公司2020年30~33倍PE估值,目标价范围为175.20元~192.72元,维持“买入”评级。

  风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题等。

  中国国旅

  近况跟踪报告:海南简化化妆品备案手续,看好离岛免税未来发展

  事件:海南省药监局11月26日宣布,即日起境内责任人注册地在海南省行政区域范围内的企业,可在海南省办理首次进口非特殊用途化妆品备案手续。进口非特殊用途化妆品实行告知性备案后,审批时间由3至5个月缩短为5个工作日,大大提高产品进口上市效率。

  点评:1)本次放宽备案手续,将利好海南免税市场推出全新品牌与老品牌的新产品。此前海南免税店销售化妆品需要中国其它口岸首次进口后才能引进,这样大大限制海南免税利用新品进行差异化经营,本次放宽后看好离岛免税品类丰富程度提升从而提升其竞争力。

  2)近来市场担忧离岛免税未来放开,我们认为无需过多担忧:1)从海南省政府角度来看,目标建设海南为自由贸易港,离岛免税政策放宽存在可能,但因政策不确定性较强,仍需要多方面推敲政策可行性,短期推行可能性较低;

  2)即使离岛免税放开,放开之后将更多释放海南离岛免税市场空间,引入竞争对中免造成的冲击有限,因中免在海南深耕多年,中免与集团子公司海免已在三亚与海口占据最有利位置,未来其将继续投资128亿打造海口免税城。而目前国内竞争对手一般体量较小,门店与数量销售额不足中免十分之一,从采购、营销、资金实力、运营等各环节相比中免均有明显差距。

  3)今年海南化妆品销售异常火热,今年前十个月海南进口化妆品金额为48.2亿元,同比增长84.4%,明显高于全国进口化妆品金融32%的增速。化妆品销售火爆带动免税的快速增长,今年前三季度海南离岛免税购物消费中,化妆品消费额为50.9亿元,所占比例达55%,前三季度海南离岛免税销售额92.6亿/+28.4%,客单价为3455元,客单价距购物限额(3万)仍有较大差距,主要因行邮税额度(8000元限制)未来假若如行邮税额度等政策继续放宽,客单价将有进一步的提升空间。

  盈利预测与估值:

  目前公司仍处于高速发展时期,市内免税政策放宽仍值得期待,未来离岛免税备案手续放宽之后更加利好其离岛业务展开。我们维持19-20年EPS为2.30、2.58、2.97元,对应19-21年PE为39/35/30倍,维持“增持”评级。

  风险提示:

  经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。


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