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今日股市动态

发布时间:2019-11-22 08:42

格力电器

  剔除噪音,抓住主旋律

  20亿投资三安光电600703),有望补齐核心部件自主可控短板。格力电器000651)公告拟以自有资金20亿认购三安光电非公开发行,认购价格为发行日前20个交易日均价的90%,锁定期三年,投资后公司预计将持有三安光电4.76%股权。格力已在压缩机(凌达)、电机(凯邦)两大空调核心部件上实现自主可控,MCU作为空调的“大脑”,我们认为格力电器此次认购三安光电非公开发行与前期参股闻泰科技600745)、举牌海立股份600619)以及投资新疆众和600888)的投资逻辑是一致的,都是出于对核心零部件的供应链风险把控的角度出发,通过参股的形式掌握一定话语权,但是不涉及实际经营,有效规避经营风险的同时实现对核心零部件的把控。

  30亿促销让利,有望加速行业供给侧改革。格力在双11活动期间将拿出精品机型和优惠价格回馈消费者,变频空调最低1599元,定频空调最低1399元,最大降幅40%,总让利高达30亿元。本次促销活动有望扭转格力电器终端零售颓势,提振收入表现。同时考虑到格力电器其他流动负债强大业绩蓄水池,因为促销活动带来的短期销售费用公司亦有能力消化,不用过于担心对当期经营业绩冲击。我们认为格力电器本次促销活动是自公告高瓴资本拟受让15%股权以后的首次销售策略变化,年初以来,以美的、奥克斯为代表的空调企业率先降价促销,格力受制于库存因素被动应对,此次借助双11活动主动促销降价参与市场竞争,盘活销售市场,是公司对市场变化灵活应变的体现。11月5日,格力斥资1亿元注册成立电子商务公司,充分体现公司对电商业务的重视,公司未来有望在过去相对薄弱的电商渠道发力,以巩固其空调行业的龙头地位;并且有望通过本次促销活动,进一步压缩二线及以下空调企业利润空间,加速产业中低端产能出清,行业集中度提升。

  股转延期无碍,投资路上抓住主旋律。格力电器公告,鉴于股份转让协议的内容尚有未尽事宜,珠海明骏和格力集团仍在继续协商,双方同意将股份转让协议的计划签约日期延后。考虑到交易资产体量近400亿规模,交易细则仍需明晰完善,包括后续股权转让协议仍需国资委正式批复。格力电器估值将随着股权转让事件的逐步落地而重估。我们认为,无论是空调促销降价,还是投资三安光电布局芯片产业,这些都是格力电器股权转让事件推进中的插曲,格力电器当前的主旋律还是来自于股权转让的事件催化和股转带来的治理改善预期及长期业务布局,这是涉及到格力外来将走向何方以及能走多远的关键核心。

  盈利预测与投资评级。我们下调2019年、上调2020年和2021年净利润预测分别为287亿元、320亿元和361亿元(前值为288亿元、318亿元和354亿元),分别同比增长9.5%、11.5%和12.7%,对应EPS分别为4.77元、5.32元和5.99元,对应PE分别为12倍、11倍和10倍。考虑到四季度估值切换至2020年仅11倍,格力仍是最具性价比和短期存在重大变化的标的,我们维持“买入”投资评级。

  长春高新

  跟踪报告:鼻喷流感疫苗专题研究

  流感社会危害大,接种流感疫苗是预防流感暴发的最经济有效方式之一。每年12月至次年1月为流感病毒活跃度最高的时节。当前北半球甲流中的H1N1、H3N2以及乙流中的Victoria和Yamagata系活跃度高。据流行病学统计,未接种疫苗人群中流感感染率可达10%,某些流感高发季儿童感染率可高达50%左右。提高疫苗接种率可有效降低流感暴发率。

  研究表明流感减毒活疫苗能起到交叉保护作用,具有一定优势。流感疫苗技术历经全病毒灭活疫苗——裂解疫苗——亚单位疫苗,鼻喷流感减毒活疫苗可以认为是第四代流感疫苗。减毒活疫苗与灭活疫苗相比的优势在于:(1)无创接种更经济简单,鼻内接种与自然感染途径一致;(2)能诱导产生细胞免疫和黏膜局部免疫;(3)免疫效应持续时间更长,能对抗原漂移的病毒株有一定交叉保护作用。但由于减毒活疫苗不易在成人体内提高HI抗体滴度,传统疫苗有效性的评价指标对减毒活疫苗构成挑战。

  近年来我国流感活动强度不断增强,流感疫苗存在巨大供给缺口。2019年1月我国单月报告流感发病数较2018年1月翻番。两次疫苗事件后,长生退002680)出市场、行业批签发收紧,2018年流感疫苗批签发量急剧下降至1600万份,不到以往年份的一半,严重供不应求。当前我国内地流感接种率仅为美国的1/20,也远低于日韩香港等亚洲其他国家/地区。19年8月之后,流感疫苗批签发量有所恢复,华兰生物002007)与金迪克的四价流感疫苗上市,但大众疫苗接种意愿提升,我们测算19-20流感季疫苗仍存在巨大供给缺口。

  百克鼻喷流感疫苗有望成为市场供给强有效补充。全球最大鼻喷流感疫苗Flumist18-19流感季销售额1.1亿美元,销量270万人份,占美国流感疫苗市场的1.8%左右。长春百克的鼻喷流感疫苗(冻干)初次申报的适应症为3~17岁龄,预计将于19年12月获批上市。参照市场价格,我们预计百克定价或为190元/针。中性预期:峰值销量300万人份,对应销售额超5亿元。乐观预期:峰值销量700万人份,对应销售额可超10亿元。

  盈利预测与估值:公司于2019年11月17日完成“发行股份购买金赛药业少数股权”的资产过户,自2019年起对金赛药业持股比例由70%提升至99.50%,暂不考虑可转债转股和配套融资部分,本次净增股本2986万股。调整19-21年EPS至9.7/12.79/16.48元(原8.46/11.02/14.11元),对应19-21年50/38/30X。当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。

  风险提示:流感疫苗竞争加剧或获批慢于预期;新产品研发低于预期。

  上海机场

  中国核心国际空港,主业非航持续前行

  上海机场,华东区域核心枢纽

  上海机场600009)运营浦东机场航站楼及跑道资产。浦东机场是我国华东地区核心国际空港,拥有两个航站楼,两个卫星厅及四条商用跑道,业务量不断创新高。从业绩两大驱动因素来看,航空性收入方面,随着卫星厅投产,公司地面保障能力得到大幅提升,时刻或将于2020年夏秋季逐步放量,拉动航空性收入持续爬坡。非航收入方面,免税租金收入目前是上海机场业绩的核心贡献点,我们测算2018年公司免税收入带来的利润占利润总额的比重达到六成,且预期该比例依旧会不断提升。

  消费回流,需求增长,免税经济成长空间广阔

  中国经济的持续发展催生了居民的消费需求。我国居民于境外的大量消费在一定程度上造成财富外流,而我国已经通过出台多个政策降低关税及大力发展免税行业吸引消费回流。免税品分为烟酒、香化、精品类。我们认为随着80年代后期至90年代初期出生的人口高峰期人群逐步进入壮年,并即将成为社会的中坚力量,对化妆品不论从质量还是数量的需求均在逐步提升,香化类产品增速仍将领跑免税品,并拉动免税销售持续增长。

  机场享受租金红利,业绩将持续走高

  中免与机场之间的关系较为复杂。一方面,机场收取的扣点率越高,对中免方的利润空间压缩就愈发明显;另一方面,随着免税品销售额的提升,中免的进货渠道议价优势会愈发显著,抬升中免利润空间。但不论如何,目前免税销售盈利中很大一部分依然被机场方拥有。机场免税店原则上只是为免税经销商提供一块经营场地,相比于大金额的提成收入,增量成本几乎可以忽略不计,增量收入即为增量利润。此外,中免与上海机场之间的新合约大幅提升免税品销售扣点率,放大租金体量,拉动业绩上行。

  对标海外,估值溢价或成常态

  2019年上海机场的上涨更多的是来自于估值水平的提升。我们分析国际几大枢纽机场的运营业态及估值水平,其中法兰克福机场业绩增速十分缓慢,动态估值水平仅为15倍左右;日本机场大厦在非航方面并非直接收取特许经营费,股价对应2021年预期业绩的PE估值达到33.5倍;泰国机场集团业务模式与上海机场相近,非航单客收入增速略低于上海机场,但业务量增速稍快于上海机场,股价对应2021年预期业绩的PE估值水平为26.5X。我们认为上海机场估值水平提升将呈现常态化,目标股价对应2021年EPS的PE估值为25X左右或相对合理。

  盈利预测及投资建议

  我们看好上海机场未来数年航空主业持续放量,同时认为机场免税销售仍将保持快速增长势头拉动公司业绩持续提升。相比于前次报告,我们小幅下调2019-2021年盈利预测2.3%、8.8%、3.7%至51.3亿、55.6亿、68.7亿,同比分别增长21.3%、8.3%、23.5%。参考海外核心枢纽机场估值水平,我们认为上海机场股价对应2021年EPS的PE估值25倍相对合理,下调目标价3.8%至89元,目标价对应2019-2021年EPS的PE估值分别为33.5X、30.8X、25X。

  风险提示:航空主业放量慢于预期,免税低于预期,合同风险,安全事故


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