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今日股市动态

发布时间:2019-11-28 08:44

新华保险

  公司深度研究:新华保险

  经营战略再调整,注重规模增长:自20111年上市以来,新华的经营战略经历了多次调整。2011-2015年,新华追求规模增长,市场份额一度行业第三,分红险和银保业务是最大亮点;2016-2018年,新华保险601336)聚焦保障,以期交和续期保费增量逐步替代趸交保费,重点发展健康险和年金业务,初步建立了期交和续期拉动业务发展的模式,产品回归保障;进入2019年以来,追求规模增长再度提上日程,积极增员、发展个险业务的同时,重新回归银保成为新亮点,将通过银保趸交业务提升规模、巩固市场地位。经营战略的再调整,有助于新华新单保费增长,从而带动新业务价值绝对额的增长。

  队伍规模增长蓄力未来,重塑新华销售文化:2015-2017年保险代理人从400万快速扩容至800万,但在此期间,新华销售队伍致力于改善结构而未追随同业大发展的步调。当下,规模增长成新命题,且代理人队伍结构相对完善,公司提出“最大最强队伍”战略,强化营销新人招募,据公司官网预估2019年底临近50万人,达到历史新高,队伍的持续增长为公司“价值与规模并重”的战略积蓄力量。

  理财型产品行业性增长,新华具备有利条件:保险回归保障是长期趋势,但未来一段时间,理财型产品仍有较大空间。一方面,利率中长期可能处于下行态势,保险理财型产品的吸引力高于银行理财产品;另一方面,资管新规正式生效期日益临近,银行净值型产品存在供给缺口,保险理财型产品具有政策红利效应。新华首席执行官李全先生,长期从事投资管理业务,对“资产驱动负债模式”更具优势。

  估值投资建议:以2019年1倍预测内含价值计算,参考AH股当前折价率,得到A、H股对应合理价值63.11元/股、40.48港币/股,维持A、H股买入评级。

  风险提示:低利率环境下利差损风险加大,新单增长低于预期等。

  山西汾酒

  重大事项点评:山西国企混改典范,明年千亿市值在望

  事项:公司发布多项公告,拟以1.97亿元收购汾酒集团汾青酒厂100%股权、以2.58亿元收购汾酒销售公司10%股权、以1195万元收购竹叶青酒营销公司10%股权,此外还收购汾酒集团部分公司及土地使用权等。我们点评如下:

  酒类资产整体上市,三年国改完美收官。本次关联交易合计支付现金6.06亿元,其中购入股权部分花费现金4.67亿元,实际并入股权前三季度利润合计约为1.12亿元,按照目前43倍PE估算,至少能增厚48亿元市值。同时支付现金1.39亿,进一步收购集团酒类资产。公司17年混改以来,相继实施股权激励、引入战略投资、完成经营目标责任书任务,本次收购完成后,集团构成同业竞争的酒类资产,将悉数被上市公司收购,标志着公司三年国改重要举措均将顺利完成。

  主动减少关联交易,经营治理再上台阶。此前公司针对交易所关联交易问询,明确今年关联交易控制在22亿以内,明年控制在10亿以内。从近期收购动作来看,公司陆续完成对贸易公司、酒业发展区销售公司、义泉涌酒业、宝泉涌酒业等集团资产收购。此次收购股权与酒类相关资产完成后,包括汾酒销售公司在内的多家公司都将成为山西汾酒600809)的全资子公司,解决同业竞争困扰的同时将进一步加强上下游供应链的掌控力,预计关联交易规模亦将大幅减少。同时对销售公司的绝对控制和酒业资源的整合,亦将更有利于提升公司的盈利能力,增厚业绩。我们认为,从省政府到集团层面,一系列举措推动酒类资产整体上市,减少关联交易,解决同业竞争困扰,表明了公司继续提升经营治理的决心,也提振了投资者的信心。

  目标完成后步伐依旧稳健,经营稳步改善。经营层面来看,全年集团酒类120亿收入目标完成无虞,今年以来全国化市场布局继续深入。在酒类资产整体注入之后,预计仍将坚持“抓两头带中间”产品战略,发力青花和玻汾系列,青花品牌精细化打造,加快汾酒与竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒协同发展。随着改革赋能、文化助力以及集团公司“4421”三年攻坚战的提出,汾酒全国化拓展的步伐愈发稳健。近期会议也提出,基于中长期11936发展战略之下目标实现汾酒复兴。展望未来,国改目标完成之后公司步伐依旧稳健,来年规划预计高于股权激励目标,料继续推动经营业绩稳步改善。

  投资建议:公司经营层面稳步改善,全国化布局持续深化,此次酒类资产整体上市标志着三年国改即将顺利收官,经营治理再上台阶,后续经营步伐依旧稳健可期。我们小幅上调2019-2021年EPS预测至2.23/2.80/3.36元(原预测为2.23/2.72/3.22元),对应PE分别为41/33/27倍,考虑到公司经营治理改善继续兑现,全国化进程持续深化,小幅上调目标价至98元,对应明年35倍PE,来年市值仍有空间,维持“强推”评级。

  风险提示:全国化进程不及预期;竞争加剧;需求不及预期。

  隆基股份

  重大事项点评:单晶基地再下一城,龙头地位持续巩固

  事项:

  11月25日公司发布公告,公司新设立项目公司投资25亿元(含流动资金)于腾冲投资建设年产10GW单晶硅棒项目。

  评论:

  项目总投资25亿元,对应单晶硅棒产能10GW。公司新设立项目公司(丙公司)与保山市人民政府(甲方)、腾冲市人民政府(乙方)于11月23日签订项目投资协议,就公司在腾冲投资建设年产10GW单晶硅棒项目达成合作意向。丙公司计划于腾冲市保山工贸园区绿色载能产业示范园腾冲“园中园”投资25亿元(含流动资金)建设年产10GW单晶硅棒项目,项目计划在2020年底前开始逐步投产。

  公司累计投资硅棒项目75GW,持续稳固单晶龙头地位。截至2019年中,公司共拥有单晶硅棒产能33.9GW,其中:银川基地14GW、中宁基地4.3GW、保山基地7.5GW、丽江基地7.1GW、马来西亚古晋基地1GW。而随着保山二期以及丽江二期项目2019年底的逐步达产以及老产能技改升级,预计2019年底公司单晶产能将逐步攀升至50GW左右。而2020年随着公司银川基地15GW产能的投产,公司产能将有望进一步提升至65GW。考虑到公司此次募投的10GW单晶硅棒项目,保守预计2021年公司单晶硅棒产能将达到75GW以上。而考虑到近年来设备产出超过实际产能,2021年公司有效产出将有望达到80GW甚至更高。此次产能的募投,将进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。

  单位投资强度持续下降,成本控制优异。此次项目预计单GW对应投资额约2.5亿元,相较于2016年丽江、保山一期4.2亿元/GW;2019年丽江二期3.22亿元/GW;

  2019年保山二期2.92亿元/GW;

  2019年银川15GW项目3.06元/GW有了较为明显的下降。基于10年期折旧、0.5亿元/GW的投资强度下降测算,对应单片硅片折旧成本下降约0.027元/片。预计随着公司新产能增加以及工艺的持续改良,公司生产成本仍有望保持快速下降,持续增厚公司盈利能力。

  政策呼之欲出,需求有望迎来改善。年内由于光伏竞价指标下发较晚,三季度国内并网量同比大幅下滑。而预计随着年底竞价项目补贴退坡的开启,竞价项目有望迎来第一批抢并网,国内装机量环比有望迎来改善。而2020年竞价政策有望年底出台,叠加2019年延期的竞价项目,2020年国内并网有望迎来环比改善。

  下调公司盈利预测,维持公司“强推”评级。三季度国内光伏装机量不及预期导致公司国内组件销量略低于预期,叠加产业链价格的下滑,我们下调公司盈利预测至50.65亿/60.58亿/79.71亿(原值52.10亿/69.68亿/84.03亿),对应EPS分别为1.34元/1.61元/2.11元。考虑到光伏平价逐步打开行业中长期成长空间,以及行业现金流的持续向好,参考行业平均估值中枢水平,我们给予公司2020年20倍估值,调整目标价至32.2元/股。

  风险提示:国内需求不及预期,出口量不及预期,价格下滑超预期。


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